1.3 沪市分店的赌帐
一般赌场，客人是花钱买快活。赌场要嘛抽头，要嘛设计对赌场有利的赌局。赌场的规则是赌客久赌必输，预期报酬率是负数。预期报酬率代表赌场对客户的优遇态度，如果是正数，这个赌场是为客户提供极好的优质服务。一个真正的赌场是不会这么做的，在赌客身上，少扒一层皮，就是客气的了。
我们可以用实证方法估算一下沪市分店对客户的优遇。在华记俱乐部的沪市分店，买入上证A股指数，并且正好持有一年。如果这种试验每个月进行一次，那么我们会得到209个试验结果。其中，最惨的那年客户输掉65%，最好的年份客户会挣到815%，平均每年会赚到15%，中等年景，会有4.3%的利润。以赌场的角度来看，沪市分店对客户是非常优遇的， 世界上没有一个轮盘赌场能提供这样的优质服务，简直就是赔钱做生意。所以股市不是真正的赌场。
一般生意场上的赚赔的计算，用的是算术平均值。上了瘾的赌徒，会把本利不断的投回赌桌，算赚赔率用得是几何平均值。比如，如果第一次出手的收益率是正的50%，第二次出手的收益率是负的50%，那么这次赌博的算术平均值就是
（50%－50%）/2 =0。
但几何平均值是
（1＋50%）×（1－50%）的平方根－1＝－13.4%
各位可以看到，两者相去甚远。
俱乐部的轮盘赌，每一次出手都要客人自己动手，每一次收手，钱就摆在桌上不动。而在股市的轮盘赌，客人出手一次（买进）后，股市每一秒都在为客人自动出手，所以股市的报酬率是用连续几何平均。
如果把前两年的疯狂年代去掉，假设从1992年5月，A股指数在1300点时买入股票，不管哪个月份我们进入赌场，都恰好持有一年，那么192种结果中，我们在最差的那年会损失65%，最好的年份会挣到223%，平均每年会挣到4.6%，中等年景会有1.4%的利润。嗯，这次看上就不那么吸引人了，不过也还是相当划算的赌局。
图表 3 赌徒的第一份账单（所有年份）——年度化收益率
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投资期限（年） |
最小 |
最大 |
平均值 |
中位值 |
|
1 |
-65.4% |
815.3% |
15.24% |
4.3% |
|
2 |
-45.8% |
252.9% |
13.18% |
6.2% |
|
3 |
-25.8% |
88.0% |
11.84% |
11.8% |
|
4 |
-16.6% |
58.7% |
10.90% |
8.7% |
|
5 |
-12.4% |
44.1% |
10.44% |
8.0% |
|
6 |
-7.3% |
52.9% |
9.96% |
6.5% |
|
7 |
-4.1% |
44.4% |
9.84% |
8.3% |
|
8 |
-2.4% |
37.8% |
9.86% |
8.9% |
|
9 |
0.4% |
37.5% |
10.29% |
7.7% |
|
10 |
1.2% |
34.9% |
10.09% |
7.6% |
|
11 |
1.6% |
28.1% |
10.55% |
8.3% |
|
12 |
-1.3% |
24.9% |
10.35% |
9.5% |
|
13 |
-1.2% |
23.3% |
10.31% |
9.8% |
|
14 |
1.2% |
18.4% |
10.59% |
11.2% |
|
15 |
1.1% |
19.8% |
11.77% |
13.6% |
|
16 |
2.1% |
25.4% |
13.31% |
14.4% |
|
17 |
1.9% |
24.9% |
16.65% |
16.8% |
|
18 |
16.2% |
19.0% |
17.41% |
16.8% |
图表 4 赌徒的第二份账单（始于92年5月）——年度化收益率
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投资期限（年） |
最小 |
最大 |
平均值 |
中位值 |
|
1 |
-65.4% |
223.7% |
4.6% |
1.4% |
|
2 |
-45.8% |
133.3% |
7.6% |
3.4% |
|
3 |
-25.8% |
65.2% |
9.1% |
8.7% |
|
4 |
-16.6% |
45.9% |
8.6% |
7.2% |
|
5 |
-12.4% |
38.9% |
7.9% |
6.7% |
|
6 |
-7.3% |
36.7% |
7.5% |
5.7% |
|
7 |
-4.1% |
29.5% |
7.4% |
6.6% |
|
8 |
-2.4% |
23.7% |
7.2% |
7.4% |
|
9 |
0.4% |
19.1% |
7.4% |
7.0% |
|
10 |
1.2% |
17.7% |
7.4% |
7.2% |
|
11 |
1.6% |
18.5% |
8.1% |
6.8% |
|
12 |
-1.3% |
19.4% |
8.0% |
6.0% |
|
13 |
-1.2% |
22.7% |
8.3% |
7.2% |
|
14 |
1.2% |
16.9% |
9.4% |
9.5% |
|
15 |
1.1% |
18.2% |
8.3% |
8.1% |
|
16 |
2.9% |
8.2% |
5.7% |
6.2% |
但如果我们持有股票的期限从1年上升到3年，不考虑前两年的疯狂时代，那么最坏的一个3年期，年度收益率是负26%，最好的一个3年期，年度收益率是65%，平均年度收益率是9.1%，中等季节是8.7%。
如果我们持有股票的期限拉长到10年，不考虑前两年的疯狂，那么最坏的一个10年期，年度收益率是1.2%，最好的一个10年期，年度收益率是18%，平均年度收益率是7.4%，中等收入是7.2%。
算来算去，这个华记俱乐部沪市分店看上去还是个不错的地方。似乎赢钱的机会要大于输钱的机会，而且如果有足够的耐心，一直耗在这个赌场里赖着不走，那么赢钱的机会就大大上升，输钱的机会几乎变为零。只要有耐心，大部分时候，平均每年会赚到5%到10%的利润。
可是，真正的赌场，你挣到的钱，必然是我输的钱，不可能大家都在赢钱，同时庄家要抽头，所以久赌必输。从这个角度看，华记俱乐部似乎不是一个赌场，长期来看，指数似乎在向更高处前进，竟然所有的赌徒都可以赚到钱。
天下哪有这么好的轮盘赌场？这个问题在这本小书里，我们慢慢讨论。
现在，我们先把今天的战绩记录下来。假设1992年5月，指数达到前期的最高点时，赌场才向我们开放，那么我们持股１年、３年、５年的平均战绩将是：
图表 5 赌徒持有A股指数的账单
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