1.4     赚赔帐：华记俱乐部里的手脚

沪市指数代表了股民在轮盘赌的结果，沪市指数的涨跌代表了赌徒在华记俱乐部沪市分店的赚赔。

等等，道理是这样说，操作上可要小心，算赚赔帐，暗礁处处,只要有赌徒的地方就有不干净的手脚。

华记俱乐部的经理虽然是被管得很严的， 但是他也会玩点花样。看官什么时候看到绝对干净的轮盘经理？

上交所编制指数的方式不是一成不变的，有时会发生变化，而且是有意为之。1999年11月10日前，上交所实行上市新股自上市满一个月后计入指数的方式；1999年11月8日，上交所决定上市新股自上市后第二日起计入指数计算；而自2002年9月23日起，上交所为了给低迷的市场一点新刺激，决定人为拉高指数，于是在新股上市当日即纳入指数计算。2007年1月6日，上交所又觉得指数太高了，便宣布新股于上市第十一个交易日才开始计入指数。这就是数据歧视，不假思索的相信沪市指数，就会造成数据幻觉。

新股预售，不是人人买得到的，所以新股发行当日的赚头只有圈内人才拿得到，不是人人有份。新股上市后一个月还是第二天计入指数，差别不大，但是当日即计入指数却会凭空拉高指数，因为首发上市的股票往往上市当天会有50%以上的涨幅，这部分涨幅，普通的投资者无法享受得到。为了不虚增赌徒们的利润，我们必须来大概估算一下指数在2002年9月到2007年1月间被拉高了多少：

这期间共有160家公司在上交所上市， 这些公司在2009年4月30日的总市值为3.8万亿元，而全部上证A股当天的总市值为16万亿元。根据这些公司上市首日的涨跌幅度，再按照4月30日的市值加权计算（按理说应该用上市日的市值数据加权计算，但这里的误差并不那么重要），会发现指数把这160家公司的市值多计算了6700亿元， 那么就相当于指数被凭空拉高了4.4%。 上证所有公司在首发当日涨跌幅度的平均值是241%， 中位值是115%，160家公司大概是总数的1/5，粗略估算似乎这些公司应该把指数拉高至少115%×（1/5）＝23%，

为什么我们计算的是4.4%呢？原因有两个，一是在2002年到2007年，股市大部分时间处于低迷状态，IPO当日涨幅中位数只有70%；二是工商银行、中国银行、中信证券、中国联通、大秦铁路等大型公司的涨跌幅度比较小，而这五家公司的总市值为2.6万亿元，占此期间上市公司总市值高达70%。

图表 6大型公司ＩＰＯ涨跌幅

那么，我们在估算赌徒的利润时，也应该把指数虚增的部分去掉，4.4%分摊到16年间，平均每年只有0.27%，那么赌徒的新账单是列于表7。用上证指数来算股民赚赔，虚增了0.27%。这个数字不大，但是轮盘高手是锱铢必较的。高手过招，赢的就是这一招半式。

图表 7 考虑指数虚增后的新账单

1.5      赚赔帐：聚沙成塔的分红

有一部分的赚赔帐是在股市指数上看不到的。

公司在正常经营过程中，一般会定期进行现金分红，但指数的编制过程把这部分红利忽略掉了，所以从这个角度看，指数的上涨幅度其实比真实的收益率要低一些。

指数在编制的时候，会把股票的拆分、送股等加以考虑，但却没有考虑现金分红的因素，A股上市公司虽然现金分红率很低，但是经年累月地算起来，也是不小的数目。上证A股公司从1993年到2008年（对应前一年的年报）的分红汇总起来，平均每年大概有1.06%的水平（相比每年4月30日的总市值），十六年累计下来，总共就是18.3%。当然，考虑到红利税之后，应该再降低一些，我们暂且不考虑税收效应。

图表 8 上证A股分红率

再把股利分红考虑进来，股民的赚赔帐就成了图表9。不考虑股利，按上证指数而计算的股民赚赔，比正确答案虚减了1.06%。图表7中的上交所编制指数而导致的赚赔虚增，是不常发生的，以后发生的可能性是非常的小。图表9中的赚赔虚减是持续发生的，股市之异于轮盘者，就是股市分红的聚沙成塔。

图表 9 考虑分红后的新账单

 所有股市里的高手都了解，股价的涨跌是没有人猜得准的，包括公司的老板。就是国家主席，可能指挥得动证监会主席，公司老板，但是指挥不动股价。国家主席能把股市关了，让所有股价归零，零以外的价格，是世界上没有一个人能说了算。因此，这个世界的真正股市高手，像巴菲特这样的人物，是不看股票价格的，而专注在股息。股息是涓涓细流，不论白天黑夜，默默的流进你的口袋。

买股票的第一个基本功，就是学会算股息。先懂得算股息，才懂得看股价，然后才懂得看各种股市指数。这种从股息开始去估计股价的基本功，有个学名，叫做基本面分析。是投资学的蹲马步。