2.2       交易成本

每年5.4%的收益率？看看周围在赌场里面摸爬滚打的人们，经年累月下来，似乎大部分人都在赔钱，现实为什么如此残酷？

我们在估算收益率的时候，并没有考虑交易费用。现在我们查看一下人们真实的交易情况，其中最重要的指标是股票的换手率。

平均每年454%的换手率，是什么意思呢？

这里面有个小小的陷阱，454%的换手率， 好像是说每年做了4.54次交易。但我们前面在进行估算收益率的时候，是假设始终保持满仓的状态，只买不卖，这个逻辑显然不对，整个市场不卖，那么到哪里买呀？我们在统计交易的时候，应该要同时考虑到买卖两个方向，因此我们全年的买卖合计在一起就是9次。

图表 13 上证A股历史换手率

每次交易都要给券商佣金，并交给国家印花税，我们假设券商的佣金费率为0.2%，印花税为0.2%，那么每次交易的总费用就是交易金额的0.4%。

图表 14 历次印花税调整

每年9次交易，就带来了3.6%的交易成本。每年5.4%的总利润，扣除3.6%的交易成本，最终只剩下了1.8%的净利润。这才是一个华记俱乐部沪市分店顾客真实收益。用这个1.8%的净利润比较图表15的一年期的存款利率，没有一年华记俱乐部沪市分店的待客优惠是超过存款利率的。而存款利率是投资者躺着赚的。

算个清楚的总账，股民在股市一年杀进杀出，折腾九次，是年年赔本。

在1990年四月十五日，华记俱乐部收了客户的一万元，让客户进场。同时，把客户的钱放在银行里赚了一千零八十元的利息（￥10,000 x 10.08%），让客户在沪市分店赌一年的轮盘，客户年底结账，赚了180元 (￥10,000 x 1.8%)。客户很高兴，白玩了一年，赌了九把，赚了 180元。而华记俱乐部更高兴，赚了900元（￥1080 - ￥180），皆大欢喜。这个故事在华记俱乐部中重复发生。背后的原因就是股民不懂得算账，受了数字幻觉的陶醉。

不少股民是打心底高兴的，在亲友中吹嘘，“看看我多有能耐！我去年在股市赚了1080元。”无知的人有福了，永远陶醉在自己的无知中。

图表 15 一年期存款利息率

调整时间	1年期利息率（%）
1990-04-15	10.08
1990-08-21	8.64
1991-04-21	7.56
1993-05-15	9.18
1993-07-11	10.98
1996-05-01	9.18
1996-08-23	7.47
1997-10-23	5.67
1998-03-25	5.22
1998-07-01	4.77
1998-12-07	3.78
1999-06-10	2.25
2002-02-21	1.98
2004-10-29	2.25
2006-08-19	2.52
2007-03-18	2.79
2007-05-19	3.06
2007-07-21	3.33
2007-08-22	3.60
2007-09-15	3.87
2007-12-21	4.14
2008-10-09	3.87
2008-10-30	3.60
2008-11-27	2.52
2008-12-23	2.25

上面的交易成本，是显性交易成本，是每一个股民只要小心看账单，都能看到的。更重要的交易成本是看不到的隐形交易成本。这个隐形交易成本来自生意人不可避免的尔虞我诈。股票就是一张纸，上面印了密密麻麻的字，这些字都是用极难了解的话来规范交易双方的权利与义务。小股民的义务就是交钱，而证券商、上市公司、公司高管、监管机构的权利义务是写得密密麻麻，小股民是看不懂的，也不用看，有证监会这种政府机关，各种经纪人，及经纪人雇佣的律师在保护投资者的利益，这些成本叫做隐形交易成本。