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4.2 赌客在意什么?

4.2  赌客在意什么?

我们买入报亭的股权,是为了能长期获得报亭的分红收入,即使股权不容易在市场上转让,我们也不会特别介意,我们股权的增值是通过公司逐年的成长来完成的。我们买入A股市场公开发行的股票,也是一个道理。人们的情绪会剧烈波动,市场的冷暖也相应变化,就像一年的四季轮回,但这些都无关紧要,公司的业绩随着中国经济的长期成长才是我们利润的源泉。

但是,毕竟……,毕竟我们把它看作是一个赌场,在这里,红眼睛的赌徒,是否会在意公司的业绩呢?很多人都在说,在中国的股市,股票的价格和公司业绩没有关系,大家都在概念炒作和互相欺骗中过日子。现在,我们就来专门考查一下,在这个尔虞我诈的市场里,疯狂的人们是否还会在意公司的业绩。

一个简单直觉的研究方法就是问问股市庄家(那些分析师、基金经理),你们骗人不骗人?问问股民,你们看不看报表?各位猜猜会得到什么答案?股市庄家一定带着诚恳的面具说股民是我们的上帝,那些股民一定带着腼腆的眼神说我们看一点点。你信吗?反正我不信。

不管信不信,大家都想找到可信的科学答案。在1968年芝加哥大学商学院的两个研究生,博尔及布朗,用了相当直觉简单的方法,证明出来,股市是相当理性的,股民理性的使用会计报表资料。这是人类第一个用客观严谨的研究方法来验证股民脑袋里到底想些什么。他们两位都是澳大利亚新南威尔士大学及美国芝加哥大学的毕业生,他们的发现对全球股市行为提供了革命性的想法与证据。

4.2 赌客在意什么? 博尔 (中左)及 布朗(中右)於2008年澳大利亚举行的全球表彰大会

我们在这里,也用博尔及布朗的方法,看看华记俱乐部的客人在意什么?

如果股民都不看财务报表,股票价格和公司的业绩之间就没有关系,这就是现代商学中著名的『博尔-布朗会计无信息假说』,假说是科学上可以被推翻的说法,一个一个假说被推翻,真理就慢慢浮现。我们现在就用中国的股市资料来验证博尔-布朗假说。

我们下面就用上海证券交易所的资料来验证博尔-布朗假说,看一下股票价格和公司净利润之间的关系。

1.         每年的4月末之前,公司会公布前一年的年度报告,公司的净利润等财务情况会成为完全公开的信息。

2.         在数据库中,我们选取上证A股公司,我们找到86个既有1993年的财务数据,又有19934月到19944月的股票价格数据的公司。

3.         按照1993年的净利润同比增长率,我们把公司从低到高排序,分成两半,分别计算出净利润增长率的中位数。

4.         然后,我们分别计算这两组公司股票价格涨跌幅的中位数。

5.         我们把这个过程从1993年到2008年循环重复下去,到2008年,就用2008年的净利润和20084月到20094月的股价涨跌幅度作为对比。

                                            图表26 利润增长率与股票涨跌幅

净利润增长率中位数(%

股价涨跌幅中位数(%

年份

样本数

前一半

后一半

两组差距

前一半

后一半

两组差距

1993

86

38.7

188.8

150.2

49.6

65.1

15.5

1994

80

-2.0

68.3

70.3

-8.7

-2.9

5.8

1995

157

-40.4

13.9

54.2

14.3

23.2

9.0

1996

164

-82.0

-12.0

70.0

31.1

67.1

36.0

1997

235

-11.3

53.0

64.4

-16.7

11.4

28.1

1998

329

-31.1

21.1

52.2

-18.2

-6.6

11.7

1999

352

-29.4

22.1

51.5

49.3

82.4

33.1

2000

404

-23.8

39.9

63.8

10.7

25.7

15.0

2001

450

-43.8

13.0

56.8

-25.0

-18.4

6.6

2002

547

-42.4

14.3

56.8

-28.0

-16.7

11.3

2003

599

-22.5

37.9

60.4

-17.1

-2.5

14.5

2004

675

-31.2

40.7

71.9

-44.9

-30.8

14.1

2005

730

-45.8

26.1

71.8

6.4

38.8

32.4

2006

677

-14.8

47.4

62.2

203.9

233.4

29.5

2007

719

3.8

103.6

99.9

-18.0

0.1

18.1

2008

779

-68.2

28.6

96.8

-19.8

-10.1

9.7

平均值

-27.9

44.2

72.1

10.6

28.7

18.1

 

如果我们生活在一个纯粹的赌场里,那么股票的价格和公司的业绩不会有明显的关联,但我们会发现,从1993年到2008年,在每一年里,净利润增长高的那一组公司,股票价格的涨幅都要高于另外一组公司。十六年里,对于净利润同比增长率,业绩好的一组公司比业绩差的一组公司,平均高出72%,而股价涨幅平均高出18%。这16年里,A股公司年度涨幅的中位数是4%左右,平均值是15%左右,很显然,公司的业绩和股票的价格有非常密切的关联。

这个实验和我们前面进行的图表 19的实验本质上是一个道理,它们都说明了公司的业绩和股票之间的相关性。公司的净利润和公司的净资产是同一个硬币的两面,净利润是一年的流量,净资产是以前历年净利润的汇总,是多年形成的存量。如果公司的市值和净资产应该保持在一个大约固定的水平,那么净利润的增长就会促使股票价格上升,就是本次实验的结果。如果某些公司的市值和净资产比率较低,那么他们的股票价格上涨的幅度就会大一些,这就是图表 19的结果。当然,两个实验还有一个区别,就是本次实验是用同一年的净利润和股价数据进行的验证,而图表 19是用当时的净资产数据和未来一年的股价数据进行的验证。

图表26是我们用中国股市资料计算出来的结果,但不是我们的创建。原始发现是博尔及布朗推算出来的,所以叫做博尔布朗效果。这个研究成果奠定了现代会计学研究的基础,把会计从记账的技术推进为可以不断研究改进的科学。一直传说他们两位可能拿经济学诺贝尔奖。

我们用实际资料验证了,即使在华记俱乐部,大家也会保留一些理智,谁也无法背离股票的本原。无论尘世如何喧嚣,浮华之下,总有亘古不变的道理,坚硬地存在着。股民在意什么?在意公司的业绩!

由于股民的理性,在股市拼搏的最重要与最基本的武器就是会计分析,所以大家称它为基本分析,分析结果就成了股价的基本面。



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