4.3  国库券：最单纯的有价证券

从理论上说，如何计算股票价值呢？这是个大学问，老实说这个世界没有一个人真正懂得。如果我们能找到这个神仙，把他供起来，就等于家里装了个印钞机，我们一辈子吃香喝辣不用愁。

我们先学习计算国库券，最单纯的有价证券。它的单纯在於它的偿还是由国家的信用担保。当国库券赖账的时候，国家的信用就已经没有了，天下大乱，别的证券就更是一毛不值了。国库券的风险只比钞票多一个考虑：利率的波动。

现代社会建立在信用基础之上，大家互相借钱已经是一种常态，银行、政府、居民、公司、国家，任何两者之间都在互相借钱来用。我们把钱存在银行，银行会给我们一个存折作为存款的证明，类似的，中央政府从居民借钱，也要发放一个证明，称为国库券。下面的图片是五十元的国库券与钞票，看起来非常相似，功能上也几乎一样，不同的就只是国库券带利息，钞票没有利息。

                国库券                                                                        人民币

国库券是一种最典型的债券，比如面额100元，票面利率5%，期限10年，就等于说，政府从我们手里借了100元，10年之后还给我们，每年按照5% 的利率支付给我们利息。除了政府，公司也会发行债券，也会规定债券的到期时间、面值、票面利率这几个要素。

我们每个人都会有些钱存放在银行，银行存款也可以看作一种债券，它们的发行者是我们个人，到期时间是“随时”或者是定期存款的期限，面值是存款本金，票面利率是存款利率。所以，我们一直都在同债券这个东西打交道。即使我们是今天才知道“债券”这个名词，我们也并没有认识新的朋友，借钱的收据换了个马甲，我们也应该认识它。

如果现在是2008年12月31日，市场上有一个国库券的面值是100元，票面的利率是8%，到期时间为10年（也就是说，10年后，在2018年12月31日，财政部给我们100元钱，并且从2009年到2018年的10年间，每年的12月31日给我们8元钱），并且现在市场上的银行存款利率是年利率5%，并假设未来很多年存款利率都不改变，那么这个国库券现在应该值多少钱呢？

为了解决这个问题，我们可以先考虑一个更直接的问题：现在的100元，等于未来1年后的多少钱？2年后的多少钱？5年、10年后的多少钱？现在的100元，如果存在银行，那么1年后取出来，会得到100元本金加上5元的利息，一共105元。如果把这105元再存进银行，那么本金就变成了105元，再经过1年之后，会得到105元本金加上105×5%=5.25元利息，总共110.25元。依次类推，我们会得到每年末的本金和利息。

图表 27 存款的本金和利息

我们假定银行不会倒闭，那么我们就可以说，现在的100元，完全等价于1年后的105元，2年后的110.25元，……，10年后的162.8895元。

那么，1年后的1元钱，2年后的1元钱，以及10年后的1元钱，分别等于现在的多少钱呢？我们只需要做个除法，就能得到这些数字。

图表 28 现金流折现率

1年后的105元等于现在的100元，那么1年后的1元等于现在的100/105 = 0.952381元，依次类推，10年后的1元等于现在的0.613913元。

回到最初的问题，我们利用刚刚计算出的折现率，会很容易计算出这个国库券的理论价值等于多少，如下表：

图表 29 计算国库券的现值

把未来每一年的现金流，折合成现在的价值，再汇总起来求和，最后便得到这个债券的价值，为123.17元。这个方法看起来非常简单，却是最常用的方法，无论看起来多复杂的债券，最终都是利用这个原理来估值。

如果像国库券那样，我们能够知道未来无穷多年里，每一年公司能够分配多少红利，那么计算股票的价值就很简单了，未来所有的现金流折合成现值，再汇总起来，我们就得到它了。

假设某个公司的股票，每年的分红都是1元钱，那么它的价值应该是多少呢？

按照上面的原理，我们假设存款利率是5%，那么每年1元构成的无穷多年长的现金流，现值就等于：

1/5% = 20 元。

当然，如果我们认为5%是没有风险的利息率，我们买股票会有些风险，应该提高这个利率水平，10%更为合适，那么现值就等于

1/10% = 10 元。

看来计算股票的价值是一件十分简单的事情！

可是，可是，如果计算股票的价值可以这么简单，为什么大家会每天为这个数字惶惶不可终日呢？

问题只有一个：我们前面讨论问题的时候，每个地方都会用“假设”这个词。就是说，我们在讨论一种只存在于天堂里的、完美的、自己幻想出来的情形。我们在“从理论上”计算股票的价值，而理论的特点就在于我们需要事先给出非常严格的“假设”条件，而这些假设条件和现实有一百光年的距离。

理想和现实虽然有巨大的差距，但理论也自有它的价值。就像我们小时候读王子和公主的童话，长大点儿后看简爱的故事，然后是好莱坞的电影和韩剧日剧，我们虽然在现实中被爱情惨兮兮的折磨，但仍然不妨碍我们去欣赏艺术中爱情的凄美。

就如同对待艺术一样，对于金融的理论，我们可以去理解它，欣赏它，但不必信仰它，就很好了。